核心观点：

公司公布20 财年年报（2019.4.1-2020.3.29）。期间公司实现总收入9.58 亿加拿大元，YOY+15.9%；实现归母净利润1.52 亿加拿大元，YOY+5.8%。单四季度实现收入1.41 亿加拿大元，YOY-15.3%；实现归母净利润0.25 亿加拿大元，YOY-72.2%。20 财年公司营收增速较去年有所放缓（19 财年YOY+40.5%），主要系四季度爆发新冠疫情致大量门店关闭，线下销售受到较大影响。公司净利润增速较去年同期放缓（19 财年YOY+49.4%），除了营收增速放缓的原因外，主要系（1）提升品牌形象而导致的销售及管理费用上升；（2）扩张直营渠道产生了提前的费用支出；（3）收购户外鞋履品牌Baffin 产生了大笔的交易费用。公司毛利率为61.9%，同比下降0.3pct；毛利率变动主要系（1）公司对生产线投入的支出加大；（2）毛利率相对偏低的非皮大衣款式畅销。期间销售及一般行政费用率为36.6%，同比上升0.2pct。净利率15.8%，同比下降1.5pct。

分渠道看。20 财年直营业务收入达5.25 亿加拿大元，YOY+22.4%，主要系公司仍积极进行直营渠道的扩张，线下店铺数量已从去年的11 家增加至20 家，同时线上也已在13 个国家开拓市场；批发业务收入达4.24 亿加拿大元，YOY+7.4%；主要系收购户外鞋履品牌Baffin 并表后所带来的收入提升。但对比去年，直营及批发渠道收入增速仍相对放缓（19 财年直营营收YOY+62.3%，批发营收YOY+13.9%）。

分地区看。（1）亚洲：总收入2.00 亿加拿大元，YOY+78.3%。（2）美国：总收入2.79 亿加拿大元，YOY+11.1%。（3）加拿大：总收入2.93 亿加拿大元，YOY-0.1%。（4）欧洲及其他地区：总收入1.86 亿加拿大元，YOY+7.0%。

综合来看，亚洲地区增幅较大主要系公司加大在亚洲地区，尤其中国地区的线上线下渠道的扩张力度，从而实现了销售收入的增长。而除亚太以外的其他地区增速均出现了不同程度的下降（19 财年美国地区营收YOY+36.3%，加拿大营收YOY+28.2%，欧洲及其他地区营收YOY+22.4%），主要系四季度期间新冠疫情于国外爆发致使线下店铺关闭，销售受到严重影响。

业绩展望。由于羽绒服行业有着季节性的特点，财年的三四季度（10 月至次年三月）为主要收入来源，财年一季度收入占比在10%以下，故疫情对21 财年影响暂时较小。目前，公司已采取多项措施面对疫情冲击：（1）运营方面所有管理层成员自愿减薪20%，且随着线下门店的关闭，尽可能减少销售及管理费用的支出。（2）生产方面暂时减少羽绒服的生产，降低库存量。（3）资本支出方面暂时放慢对线下店铺及生产工厂的扩张。（4）现金流方面公司目前持有现金1.2 亿加拿大元，可动用的循环信贷额度为2.4 亿加拿大元。

风险提示：全球疫情持续扩散风险，宏观经济不景气风险，终端消费低迷风险，原材料价格波动风险。