调研时间：2018年11月5日

调研对象：红豆股份临时股东大会

公司概况

截至2018年11月6日，东财行业三级分类的“服装”一项中，共有A股上市公司44家，其中市值超过100亿的有5家，其中红豆股份以总市值103.36亿元位居第五。其控股股东为红豆集团，有十多家子公司，包括两家主板上市公司和一家新三板挂牌企业。而2001年登陆上交所的红豆股份，则是集团迈入资本市场的第一个脚印。

红豆股份于去年完成地产业务剥离，专营男装业务。集团旗下另有居家、家纺、童装等关联业务与男装业务形成协同效应。

浑水调研注意到，自2018年10月29日以来，国联证券、光大证券在针对红豆股份的研报中均提及其集团股东旗下纺织服装板块对公司男装业务的护航作用。国联证券提出：根据上市公司对同业竞争的规定以及业务协同情况来看，红豆集团与红豆股份旗下纺织服装业务未来存在一定的整合预期。

参会确认

11月3日，浑水调研致电红豆股份完成会议登记，过程顺利。11月5日下午1点，浑水调研到达无锡市红豆股份会议地点。

现场见闻

会议定于当天下午2点召开，虽然浑水调研提前了一小时到达，但还是受到了红豆工作人员的热情接待。

浑水调研表明，希望就服装行业形势、公司发展情况等与管理层交流，公司投资者关系总监（IR）对数个问题进行了耐心的解答。

下午两点，会议准时召开，到场股东共计12人次。

会前交流

Q1：如何度过服装行业的寒冬

消费升级是近年经济的关键词之一，上至高端白酒、出国旅游，下至方便食品、日用百货，全都卷入了“越涨价卖的越好”的怪圈但有服装行业似乎还未度过寒冬，以男装为主的数家上市公司表现更是格外艰辛。

男装行业复合增速呈现逐年下降趋势，2011年至2016年，男装复合增速为14.61%，表现远逊于女装与童装，较4年前下降近3个百分点，男装为主的上市公司受此影响业绩承压。

以东财3级分类的服装行业A股上市公司为例，44家公司中，1/4三季报营收同比下降，近1/2营收增速不足10%；另有18家扣非归属净利润增速不足3%，其中就包括了大家熟知的海澜之家、九牧王、七匹狼、雅戈尔。

IR：公司今年以来出现的营收及归属净利润同比下降情况是由于上年业绩中包含地产业务收入。排除地产业务因素，红豆股份的男装业务表现出较为稳健的增长动力。根据2018年中报，男装业务营业收入同比增长50.19%。

虽然剥离地产业务损失了一部分收益，但轻装上阵的红豆股份在主业表现及财务健康状况方面均实现了优化。今年前三季度，在归属净利润总额下滑的情况下，红豆股份归属扣非净利润同比增速达17.1%，经营活动净现金流净额也较去年同期上升了85.7%。

在男装市场不景气的背景下，存货及毛利率情况对服装企业影响至关重要。红豆股份超过80%的产品采取代销模式，几乎可以实现真正的“0库存”；在毛利率方面，红豆股份采取让利上游供货商，降低商品加价倍率的营销方式，使得公司产品在性价比方面极具竞争优势，这也与公司瞄准二三线城市的经营策略相吻合。

浑水调研针对上述说法查阅了资料。从三季报表现来看，红豆股份毛利率略微上升。

经营模式方面，时尚女装品牌多采取买断模式，成本较高，其商品加价倍率在7倍左右，故价格高昂；男装则多标榜“轻资产”的委托代销模式，商品加价倍率较低。但以海澜之家为例，“轻资产”模式的实际执行情况仍然存疑：其子公司海一家也承担尾货处理责任，同时开启了线上下单模式参与存货消化，但收效甚微。

红豆股份存货情况在44家公司中表现最优，海澜之家存货则持续飙升，业绩承压。

Q2：男装的渠道难题

服装企业的增长主要思路有二：一是瞄准行业红海，如森马在童装领域大展身手带动整体业绩；二靠渠道拓展，即是近年多有争论的电商渠道与线下回归。当然也有些想靠副业带动业绩的典型，雅戈尔的投资经、报喜鸟的互联网金融尝试、拉夏贝尔的咖啡店......但从目前各家转型表现来看，病急乱投医实在不太靠谱，搞好主业才是硬道理。

IR: 在未来一段时间，上市公司将坚持以男装为主的发展思路。渠道方面，公司与京东签署战略合作协议，与京东合作的首家体验店也已于今年10月正式营业。不过男装线上业务表现情况不及女装，线下才是主要战场。红豆多年来专注提升门店客户体验，为客户提供终身免费熨烫、尺寸修改服务，客户普遍拥有较高的品牌专注度，随着门店数量的提升与大数据系统的建立，客户资源与实体店服务将实现更好的连通。

截至9月30日，红豆股份门店总数达1267家，前三季度公司门店数同比增加 23.37%，直营+加盟联营店营收同比增长29.11%，单店产出持续提升。公司将在未来几年内保持较快开店速度，受利于门店数量红利，预计业绩将保持较快增长。

议案分析

议案一、二是关于公司经营范围变更与相关《公司章程》条款修改。在原有基础上增加了智能可穿戴设备、卫生用品、日用杂货、书籍、电子产品等商品的销售。

在浑水调研提出疑问后，董秘对该议案进行了说明。

董秘表示，公司增加上述销售项，是由于与京东合作后，将在红豆男装店铺内增加商品陈列种类，以营造一站式购物体验，吸引客流并提升双方协同效应。并不意味着公司将涉及上述商品的自营生产。

总经理表示，一站式购物正成为线下购物的新风向，红豆也计划在之后的门店的中引入书籍、3C产品、小吃、饮料等受年轻人欢迎的配套产品，提高消费者的进店体验感和购买乐趣。

议案三是关于受让苏民投股权。今年以来，红豆股份还收购了集团旗下的无锡红土红溪投资管理20%合伙份额（对应认缴出资人民币60万元，实缴出资人民币48万元）。连续收购投资公司股权意欲为何？是否意味着公司将涉足投资领域？这应该是大部分投资者的担忧。

董秘表示，公司所收购标的盈利情况良好。收购的主要目的是增加公司投资收益。公司仍将专注主业，不会以自有资金参与高风险投资。

议案四是关于变更募集资金投资项目实施主体，对公司经营及业务无大影响。

红豆X京东体验店实地调研

会议结束后，浑水调研前往当日交流及会议议案中反复提及的无锡荟聚中心红豆京东时尚生活体验店进行调研，这是红豆男装和京东联手打造的首家智慧门店。

进入门店的第一印象就是“科技感”，低存在感的工作人员与趣味十足的电子屏，随处可见的黑科技细节和使用说明，都给人带来全新的购物体验

据门店工作人员介绍，门店设计师与日本知名服装门店同源，发达国家先进的黑科技，都可以在这家智慧门店中一一体验。

店内产品全部采用电子价签，线上线下价格款式实时同步，客户可进入京东APP直接购买。此外，还可以通过二维码连通京东主站，浏览未在实体店陈列的商品。此外还有智能导购、3D试衣、试衣合影等趣味项目，由于时间临近闭店，浑水调研未能一一体验，但可想而知，对于年轻人来说，除却购物本身，趣味体验也将成为他们走进智慧门店的另一理由。

在这家门店中，除了红豆男装，京东出产的家居、电子、图书等产品也一应俱全。

2015年末，红豆股份募资18亿元用于智慧红豆打造。

2018年7月，红豆集团成为首批获得移动转售业务正式商用牌照的15家企业之一，也是中国纺织服装行业唯一一家。依托移动通信转售业务这一独有优势资源，红豆股份或将在回归线下、探索智慧零售的潮流中成为先驱者。